«Финансовые пузыри и их прогнозирование» - umotnas.ru o_O
Главная
Поиск по ключевым словам:
Похожие работы
Название работы Кол-во страниц Размер
Литература Борисевич в и и др Прогнозирование и планирования экономики... 1 133.82kb.
Черты, присущие финансовым отношениям 1 491.63kb.
Программа дисциплины «Правовое регулирование рынков финансовых услуг» 1 199.15kb.
Заведующая кафедрой обществознания: Чмелева Е. Н. Составители заданий... 1 28.85kb.
Тайны мыльных пузырей 1 71.79kb.
Кредитно-финансовые учреждения 1 95.33kb.
Методические рекомендации по дисциплине планирование и прогнозирование... 1 174.41kb.
Приложение Контрольный диктант №1 ( 7 класс) Повторение изученного... 1 255.66kb.
Курсовая работа по дисциплине: "Прогнозирование в условиях рынка"... 1 125.42kb.
Программа дисциплины Прогнозирование временных рядов для направления... 1 142.57kb.
«финансовые ресурсы предприятия, особенности их формирования и использование... 1 59.96kb.
Секція 6: Наноелектроніка мультифрактальный анализ временных рядов... 1 13.13kb.
Викторина для любознательных: «Занимательная биология» 1 9.92kb.

«Финансовые пузыри и их прогнозирование» - страница №1/4

Министерство образования Министерство экономического

и науки РФ развития и торговли РФ
Национальный исследовательский университет -

Высшая школа экономики


Факультет Бизнес-информатики
Кафедра Бизнес аналитики

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

На тему


«Финансовые пузыри и их прогнозирование»

Студент группы № 475

Михалёв Даниил Андреевич

Научный руководитель,

к.т.н. доцент

Перминов Генадий Иванович


Консультант

______________________

(должность, звание, Ф.И.О.)

Москва 2013


Оглавление


Введение 2

1. Финансовые «пузыри», их характеристика и особенности 5

1.1 Методы анализа ключевых показателей финансовых «пузырей» 5

1.2 Основные причины появления спекулятивных финансовых «пузырей» 15

1.2.1 Стадность как причина появления спекулятивных финансовых «пузырей» 15

1.2.2 Дух азарта как причина появления спекулятивных финансовых «пузырей» 17

1.2.3 Слухи как причина появления спекулятивных финансовых «пузырей» 18



1.3 Проблема предсказания финансовых «пузырей» 19

2. Анализ методов предсказания финансовых «пузырей» 21

2.1 Метод прямого анализа 22

2.2 Метод DFA 24

2.3 Анализ «Небоскребы» 25

2.4 Лингвистический анализ 26

2.5 Тиковый анализ 27

2.6 Анализ с помощью теории игр 29

2.7 Анализ логопериодичности 31

2.8 Метод сочетания различных подходов 35

3. Сочетание методов предсказания финансовых «пузырей» на практике 38

3.1 Предсказание возникновения «антипузыря» для индекса Nikkei в 1999 39

3.2 Финансовый «пузырь» стартапов в России 43

3.3 Финансовый «пузырь» на рынке bitcoin 47

Заключение 53

Литература 55






Введение


Финансовые пузыри это неотъемлемая часть рынков. Если сказать более точно, это регуляторы рынков. Предсказание финансовых пузырей как и любое предсказание невозможно, это скорее прогнозирование или попытка максимально близко угадать, что произойдет. В любом случае невозможно стопроцентно сказать, что данное явление на рынке это финансовый пузырь. Однако, в данной работе приводятся способы, которые могут претендовать на то, чтобы называться предсказаниями появления финансовых пузырей. Если один метод не способен заведомо предсказать финансовый пузырь, то несколько методов примененных к одному рынку смогут дать более точную оценку. На первый взгляд может показаться, что финансовые пузыри существуют давно, а значит, что с ними успешно борются на протяжение последних лет. Однако, это убеждение ошибочно, как из-за того, что финансовые пузыри трудно предугадать, так и потому, что их трудно устранять.

Помимо того, что финансовые пузыри могут нести опасность для игроков рынка, они иногда угрожают экономикам стран. Некоторые связывают кризисы и финансовые пузыри, говоря, что любой кризис является их результатом.

За рамками работы остаются такие явления как связь кризисов с финансовыми пузырями, способы их устранения и эффекты на остальные сферы экономики.

В данной работе будет рассматриваться финансовый пузырь как явление с разных сторон и процессы, которые происходят на рынке в момент возникновения финансовых пузырей и их схлапывания. Помимо этого будут рассмотрены варианты предсказания финансовых пузырей, которые основаны в основном на необычных явлениях, которые появляются в момент возникновения финансового пузыря, а также попытка применить эти знания на существующих примерах и сделать свои методы предсказания финансовых пузырей.

На протяжение четырех последних столетий рынки разных товаров сталкивались с такой проблемой как финансовые пузыри. Постепенно увеличивался масштаб пузырей и их ущерб. Однако, никто так и не научился достоверно отличать и выявлять финансовый пузырь до того как он достигнет опасных размеров.

Финансовый пузырь это явление на финансовом рынке когда оценки людей превышают справедливую цену. Если рассматривать это явление графически, то это резкое отклонение курса товара/услуги/блага вверх от исторического тренда с последующим обвалом. Предсказывать финансовые пузыри очень сложно, потому что, во-первых, необходимы точные данные о рынке, а во-вторых, каждый финансовый пузырь это индивидуальная ситуация для каждого рынка и времени. Пузырь можно сравнить со злокачественной опухолью, при этом легко понять, что на рынке присутствует опухоль, а требуется определить доброкачественная она или нет. Однако, есть характерные признаки появления финансовых пузырей и их можно отличить от обычного роста цены.

Выбор данной темы обусловлен тем, что на данный момент нет инструментов точного прогнозирования и предупреждения финансовых пузырей. Есть разрозненные представления и методы построенные на предыдущих наблюдениях, которые в совокупности могут показать подозрительные тенденции на рынках, однако, из-за того, что информация о деятельности компаний является в основном секретной, нельзя судить о состоянии рынка только по ценам акций, количеству игроков и т.д.

Данная тема стала особенно актуальна в последние два десятка лет, в связи с тем, что к рынку теперь имеют доступ все больше и больше спекулянтов зарабатывающих на разнице цен, тем самым только раскачивая рынок. Также за это время произошло уже два больших финансовых пузыря: ипотечный пузырь США и пузырь «доткомов».

Объектом исследования данной работы являются финансовые пузыри, а предметом исследования являются методы предсказания финансовых пузырей.

Целью данной работы является предсказание финансовых пузырей на основе уже существующих методик с помощью их комбинации для разных видов финансовых пузырей.

Для достижения данной цели необходимо решить следующие задачи:


  • Проанализировать структуру финансовых пузырей;

  • Исследовать причины появления финансовых пузырей;

  • Исследовать и проанализировать методы прогнозирования финансовых пузырей;

Работа будет состоять из трех частей. В первой части будет анализ финансового пузыря как явления с разных точек зрения, а также будут разобраны и проанализированы причины появления пузырей на различных рынках. Помимо этого будут выделены различные виды финансовых пузырей.

Во второй части будут перечислены методы предсказания финансовых пузырей. Они основаны на многих факторах, которые окружают появление финансовых пузырей. В конце второй части будет проведен анализ предложенных методов для определения применимости их в задачам и сочетаемости их между собой.

В третьей части будут разобраны три конкретных случая финансовых пузырей и применимости к ним методов предсказания. В конце сделан вывод о применимости метода сочетания.

Используемая литература состоит из интернет статей и книг. Интернет статьи определяли те факторы, которые появляются и определяют появление финансового пузыря на рынках, а книги объясняют значение тех факторов, которые наблюдаются в статьях.




1. Финансовые «пузыри», их характеристика и особенности

1.1 Методы анализа ключевых показателей финансовых «пузырей»


В данной работе будут рассматриваться несколько подходов как к прогнозированию финансовых пузырей так и к самого процесса возникновения. Основные два подхода будут математический и институциональный. Математический подход необходим для поиска закономерностей, поводов возникновения и общих черт финансовых пузырей. При этом вся модель будет строго математической и рынок будет рассматриваться исключительно как временные ряды. С другой стороны институциональный подход будет рассматривать все с точки зрения причины и следствия. Тем самым обеспечивается более полный подход к исследованию причин возникновения финансовых пузырей, а следовательно более полное исследование возможности прогнозирования данного явления.

Во первых необходимо проанализировать финансовые пузыри с точки зрения институционального анализа1, то есть определить, что именно влияет на их появление. В данной работе предполагается, что есть три вида пузырей.


Первый вид пузырей образуется из-за попытки устранить недостаточность финансирования. Второй возникает наоборот на благоприятной почве, когда все уверены в успешности какой либо отрасли и вкладывают в нее деньги, так как это является самым лучшем вложением на данный момент.

Первый случай происходит когда агент занимает деньги для дальнейшего функционирования, однако практически все инвестиции идут на покрытие предыдущих долгов. Примеров такого случая большое количество когда абсолютно легитимная организация превращается в подобие финансовой пирамиды. Чаще всего данный случай происходил с государствами, когда инвесторы были уверены в своевременной помощи МВФ экономике2 в которую они вкладывали деньги, а помощь не оказывалась и государство было вынуждено объявлять дефолт. Однако если бы у инвесторов не было уверенности в поддержке МВФ, то деньги бы не вкладывались и главной предпосылки превращения в пирамиду не было. Таким образом, экономика находилась бы в нормальном ее состоянии, хоть и с долгами для покрытия которым и были заимствованы новые средства. В данном случае именно моральный риск подталкивает ситуацию к превращению в финансовый пузырь. Государство уверенное в поддержке в любых ситуациях, особенно если государство обладает экономикой с большой важностью для мировой экономики в целом, воспринимает поддержку как должное поэтому средства часто расходуются не эффективно. Именно поэтому средства направленные на восстановление экономики редко направляются на необходимые отрасли и тем самым вынуждают государство брать в долг больше денег на покрытие истекающих долгов.

То есть происходит превращение легитимной организации в финансовую пирамиду. Случается это следующим образом: продавец заявляет доход на ценные бумаги, а потом не может выполнить обязательства и для закрытия долга выпукает еще облигаций. Происходит в основном потому, что продавец обычно большая организация или даже целая страна и покупатели уверены в возвращаемости инвестиций при том, что обычно доходность на последующие выпуски заявляется все больше и больше. Однако внутри продавца проблема в чрезмерной уверенности, а так же можно сказать всеобщем моральном риске. Большие организации уверены в помощи со стороны в случае кризиса. Это ослабляет мотивацию расходовать деньги по назначению. Примером может служить выпуск облигаций России или превращение в финансовые пирамиды множество банков в 90х годах34.

Второй случай вызван другими процессами, при который на благоприятной почве возникают пузыри. Возникают они на отдельных рынках благоприятный для него период. Обычно это связано с завышенными ожиданиями инвесторов. Обычно такие пузыри возникают на достаточно новых рынках, при этом переоценивается будущее значение дохода. Инвесторы становятся уверенными в успешности данной отрасли и курсы взлетают вверх, но после определенных событий наступает момент разочарования и курсы падают до минимума. Такие пузыри происходят в несколько этапов. Первый этап это проба и заключается в том, что первые проинвестированные компании показывают хорошие показатели. Второй этап начало пузыря происходит через некоторое время, когда все убеждаются в выгоде вложений. Третий этап эйфория, когда начинается активная деятельность на рынке и цены акций повышаются в несколько раз. После этого следует затишье и схлапывание пузыря как результат неоправдавшихся ожиданий. Основной причиной с точки зрения институционального анализа также служит моральный риск. Риски инвесторов лежат исключительно на компаниях акциями которых торгуют на рынках. Помимо этого стоит рассматривать не только рынок акций, но и вообще ситуацию и цены на рынке.

В общем основными характеристиками такого пузыря являются:

-Нет одного четкого рынка и предметом торговли являются компании

-Уверенность в успешности отрасли в связи с чем переоцениваются все компании

-Риск лежит на менеджерах компаний, причем могут быть различные условия: менеджеры для выполнения kpi и собственной выгоды пренебрегают качеством или просто халатность в отношении услуг. Примером такого явления является пузырь доткомов56.

Самый опасный вариант когда вложения в пузырь будет официально признано банками как хорошее вложение, например, ипотечные облигации, тогда под угрозой окажутся и банки, а следовательно это опасность совсем другого масштаба.

Примером является ипотечный пузырь 2008 года7 когда разрушилось множество банков держащих активы в ипотечных облигациях. Те в свою очередь были переоценены и заявленную доходность не исполняли из-за того, что ипотеку раздавали не учитывая рисков неуплаты.

И третий самый распространенный тип пузыря это спекулятивный пузырь. Отличается тем, что может быть абсолютно любых объемов и масштабов. При желании им можно назвать практически любое своеобразное отклонение на рынке. Спекулятивный пузырь это самое простое явление на рынке. Его отличительными характеристиками являются всеобщая эйфория по поводу успешности рынка, сопровождающаяся ростом цены. Причем люди настолько уверены, что на этом рынке можно заработать, что вкладывают в него кредитные деньги. Также характеристикой является резкий рост количества игроков на рынке среди которых появляется много новичков.

Спекулятивный пузырь может быть как глобальным так и локальным, то есть может появляться на международных рынках, так и на внутренних. В основном это явление основано на чувствах людей и никак не может быть интерпретировано в математическую или институциональнуютеории, но есть предпосылки которые анализируются и в их стороны в том числе.

Один из примеров является тюльпаномания8 или рынок биткойнов9.

С точки зрения математической модели финансовый пузырь это превышение рыночной стоимости акивов над их фундаментальной стоимостью. То есть актив в момент пузыря стоит гораздо больше дивидендов за период времени, чем другой обычный актив по отношению к дивидендам за тот же период времени. Таким образом выиграть на таком активе можно в двух случаях, во первых если при повышении цены продать его, а во вторых надежды инвесторов оправдаются и дивиденды достигнут необходимого уровня.

Инвесторов стоит разделить на три части. Первая часть инвесторов держит активы и зарабатывает на дивидендах с этих активов. Вторая часть спекулирует активами и зарабатывает на разнице цен. И третья часть которая не придерживается определенных стратегий и лишь следуют тенденциям рынка. При этом третья часть является нерациональной частью инвесторов и лишь сильнее раскачивает рынок. Вторая часть поддерживает тенденции третьей части и увеличивает тенденции стремясь заработать на разнице.

Рациональные инвесторы10 владеют активом для получения дивидендного дохода. В каждый момент времени они сравнивают фундаментальную стоимость актива с его текущей стоимостью. Ожидания рациональных инвесторов моделируются следующим выражением:

EPt+1= Pt+ λP-Pt+ εt (1)

λ – характеризует приспособление текущей цены актива и его фундаментальной стоимости;

εt – нормально распределенная случайная величина εt ~ N0,σ2, характеризует влияние новостных шоков на ожидаемую стоимость актива.

P – стоимость актива;

Целью спекулянтов является получение дохода от прироста капитала, при этом они полагают, что остальные участники рынка действуют также как и они. Спекулянтам выгодно когда на рынке существует легко улавливаемый тренд. Их ожидания можно представить следующим образом:

EPt+1= Pt+ wi(Pt-i-Pt-i-1)+ εt (2)

wi > 0 – коэффициенты, характеризующие чувствительность к прошлым изменениям цен, и убывающие по мере роста отдаленности прошлого момента времени.

Шумовые трейдеры не имеют собственных ожиданий. Они ориентируются на доминирующий тренд в принятии решений, то есть принимают общее движение. В каждом периоде первоначально действия производятся рациональными инвесторами и спекулянтами, затем – шумовыми трейдерами. Динамика актива задается совокупными действиями всех инвесторов.

Таким образом, данная модель позволяет моделировать динамику цены актива с учетом всех составляющих актива, то есть рациональной и поведенческой в действиях инвесторов. В модели уделяется внимание влиянию различных новостных шоков, которые позволяют моделировать так называемые «заразные кризисы»11, влияние на динамику стоимости активов смены рейтингов кредитоспособности государств и др.

В зависимости от того как пузыри появляются и развиваются в дальнейшем можно выделить несколько видов пузырей.

Первый вид – спекулятивные финансовые пузыри. Актив приобретается потому, что инвестор ожидает дальнейшего роста цен, однако его ожидания не основаны на изменениях в фундаментальных показателях.

Рациональные финансовые пузыри. Рациональный пузырь – это разница между рыночной ценой и ценой, которая обеспечена фундаментальными составляющими.

Распространенный подход, когда наличие пузыря определяется исходя из гипотезы эффективного рынка. Данный подход используется в большом количестве рассматриваемых вариантах эмпирических тестов на наличие пузыря.

Рассмотрим саму модель. Доходность акции в период t + 1

rt+1=dt+1+pt+1Pt-1 (3) где

P – начальная стоимость акции;

t – период времени;

r – доходность акции в определенном периоде;

d – дивиденды;

p – доход от продажи акции;

Выразим стоимость акции в текущий момент времени преобразовав формулу 3:

Pt=dt+1+Pt+11+rt+1 (4) где

P – начальная стоимость акции;

t – период времени;

r – доходность акции в определенном периоде;

d – дивиденды;

p – доход от продажи акции;

Получается, что цену акции можно определить с помощью дисконтирования ожидаемых денежных потоков – то есть в помощью дивидендов и будущей стоимости акции при продаже.

В случае неопределенности цены акций будут зависеть от значений дивидендов которые будут, то есть от ожидаемых и стоимости продажиданной акции, а также от ее ожидаемой доходности. Для того чтобы обозначить ожидаемое значение какого либо показателя воспользуемся показателем математического ожидания Et(...).

Запишем формулу (4) с использованием математических ожиданий:

Pt=Et(dt+1+Pt+1)1+Et(rt+1) (5) где

E – математическое ожидание;

P – начальная стоимость акции;

t – период времени;

r – доходность акции в определенном периоде;

d – дивиденды;

p – доход от продажи акции;

Формула (5) является основной при определении фундаментальной стоимости акций. Полученная формула (5) основывается на следующих допущениях:



  • Ожидания рациональны;

  • Ассиметричная информация отсутствует;

  • Нейтральность инвесторов к риску;

  • Уровень доходности акции постоянен;

Следовательно, формулу (5) можно представить иначе, то есть с учетом допущений, где доходность (r) постоянна во времени.

Pt=Et(dt+1+Pt+1)1+r (6)

Запишем уравнение (6) для следующих периодов так:

Pt=i=1nEt(dt+1)(1+r)i+Et(pt+n)(1+r)n (7)

Уравнение (7) состоит из двух слагаемых:


  • первое это сумма дисконтированных будущих дивидендов;

  • второе это ожидаемая дисконтированная стоимость продажи акции в будущем;

Теория рациональных пузырей определяет две части цены акций. Определяются они следующим образом:

Ft=i=1nEt(dt+1)(1+r)i (8)

- первая часть цены, которая определяется фундаментальными факторами

Bt=i=1nEt(pt+n)(1+r)n (9)

- вторая часть – составляющая пузыря

Следовательно, стоимость акции это сумма фундаментальной стоимости акции и составляющей пузыря.

Решение такого уравнения может быть представлено следующим образом:

Текущая цена актива = фундаментальная стоимость + составляющая пузыря.

То есть это уравнение может быть выражено как:

Pt=Ft+Bt (10)

Подставив выражение (10) вместо Pt в формулу (8), получим уравнение (11), которое показывает, что пузырь растет с темпом r.

Bt=Et(pt+1)1+r(1+r)Bt= EtBt+1 (11)

Рассмотрим случай для уравнения (9), когда n → ∞:

Pt=i=1nEt(dt+i)(1+r)i+limn→∞Et(pt+n)(1+r)n (12)

Если устремить n к бесконечности, то предел будет стремится к нулю, следовательно по-этому составляющая пузыря исчезает, и стоимость акции определяется только дивидендами, поэтому на бесконечности получается справедливая цена акции.

Уравнение (12) показывает, только фундаментальные факторы и прирост или убыток капитала на конец периода определяет текущую цену актива. Это и есть рациональные ожидания, потому что ожидание является математическим ожиданием цены актива в зависимости от известной информации.


следующая страница >>